多層次助力債轉股:優先股模式有望先行

來源:新浪財經股票 2016-10-12 09:40:00

本報記者李維實習生楊坪北京報道

導讀

《意見》提出將完善優先股發行政策,由于優先股的結構介于股、債之間,這一方向被業內視為債轉股的探路石之一。

10月11日,拿下首家區域性AMC(Assetmanagementcompanies,資產管理公司)牌照的海德股份(37.180,3.38,10.00%)(000567.SZ)全天沖擊于漲停板之上。

這與此前一日國務院發布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《意見》),對債轉股政策相關事宜進行明確、部署所衍生的市場預期有關。

《意見》在明確提出債轉股“有利于加快多層次資本市場建設,提高直接融資比重,優化融資結構”的同時,還指出,根據債轉股企業所在資本市場層級的不同,可以分別通過在交易所市場、全國中小企業股份轉讓系統(下稱新三板)、區域性股權市場(下稱區域股交)或并購、獨立上市等渠道實現退出。

在業內人士看來,本身擁有上市平臺的AMC機構將具有一定優勢,但從債轉股的客觀需求和各類市場的流動性差異來看,債轉股機構所面臨的退出難度也各不相同。不過將資本市場納入債轉股的退出機制考慮之中,意味著債轉股也將給上市資產管理公司、證券公司等機構帶來業務機會。

值得一提的是,《意見》也提出將完善優先股發行政策,由于優先股的結構介于股、債之間,這一方向也被業內視為債轉股的探路石之一。

鼓勵“資本式”退出背后

利用多層次資本市場機制來配合當下的債轉股和降杠桿政策目標的可行性,已被高層納入考慮范疇。

“實施機構對股權有退出預期的,可與企業協商約定所持股權的退出方式。”《意見》指出,“債轉股企業為上市公司的,債轉股股權可以依法轉讓退出,轉讓時應遵守限售期等證券監管規定。債轉股企業為非上市公司的,鼓勵利用并購、全國中小企業股份轉讓系統掛牌、區域性股權市場交易、證券交易所上市等渠道實現轉讓退出。”

在一些專家看來,通過資本市場路徑開展債轉股的退出,能在一定程度上克服道德風險。

“我覺得交易所和新三板作為債轉股的退出場所,相對會有一個更加公允的市場定價,這是讓事件參與方自行決定做債轉股,而不是國家強行一刀切地攤派”,10月11日,光大證券(16.520,0.00,0.00%)首席經濟學家徐高接受21世紀經濟報道記者采訪時指出,“這樣債轉股的政策走勢會更加平穩,有利于克服道德風險,避免企業通過債轉股來逃避債務。”

徐高同時認為,在堅持市場化原則的基礎上,通過資本市場實現債轉股退出對市場本身的實際影響有限。“此次政策推進是一個市場化的行為,不會出現大躍進似地一下子涌現很多債轉股的企業,監管層也會對節奏有所把控,對市場的沖擊也會小一點。”

另一方面,資本市場的參與也能夠對債轉股起到一定的篩選作用。

“能通過市場機制篩選出適宜做債轉股的企業,因為有些企業可能長遠來看已沒有什么希望了,需要做的是破產清算才對,而對于那些短期債務負擔比較重,但長期來看還是有發展前景的企業,才適宜做債轉股。”徐高表示。“如果是行政來區分,可能會造成本來不應該做債轉股的企業也參與到債轉股中去,所以這種問題是要靠市場來篩選的。”

事實上,多層次資本市場“退出”效應所帶來的業務機會,也受到了機構人士的關注。

“我們正在關注這種債轉股背后的機會,如果上市公司或者新三板公司需要債轉股,那么對于券商來說是個財務顧問或承銷保薦業務。”上海一家券商保薦代表人認為。

不過在該保代看來,對于上市公司或新三板的債轉股,也面臨一定的“匹配悖論”。“債轉股是為了降低企業負債率和帶息負債,降低企業經營成本,但大部分上市公司能通過再融資等方法補充資本,所以負債率整體可控。反觀一些需進行債轉股的重資產企業,除了一些大型國企外,多數的債轉股很難有條件轉化成上市證券。”

此外,交易所、新三板、區域股交等不同層級資本市場的不同流動性也將給債轉股退出帶來不同的難度。

“上市公司的話還好說,但通過新三板、四板退出目前還只存在理論上的可能性,除非政策進一步推動場外市場的發展。”前述保代認為。

優先股先行?

值得一提的是,對債轉股帶來的利好效應,已被部分賣方人士所預測。

“《意見》規定銀行需向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。”安信證券非銀金融分析師趙湘懷10月11日強調,“銀監會統計截至5月末全國銀行業不良貸款余額已超過兩萬億元,即便按照其中30%債轉股,額度也達到6000億元。AMC公司作為最專業的不良資產處理公司,將在此輪承接銀行債轉股業務中獲得廣闊發展。”

有業內人士認為,對于債轉股的初步形式,《意見》提出完善優先股發行等舉措,或為債轉股明確了一條具有可行性的路徑。

“完善優先股發行政策,允許通過協商并經法定程序把債權轉換為優先股,依法合理確定優先股股東權益。”《意見》提出。

在徐高看來,完善優先股機制,創造條件將債權先轉化為優先股,能使該項政策目標獲得更加平穩的推進。

“優先股是介于債權和普通股之間的一種金融工具,它能享受相對普通股更穩定的回報,但是又不像普通股票那樣在企業的經營上,擁有那么大的話語權”,徐高表示,“優先發展優先股能促使債轉股推進得更加平穩”。

“一下子從債券轉到普通股投資,對投資者來說,收益一下變得不確定了,而且他們可能也沒有精力和意愿參與到企業經營的過程中去,所以這時候就需要優先股這種既能享受類似債券的穩定回報,又能不費太多精力的回報方式,促使債權人參與債轉股的過程中去。”徐高說。

前述保代則指出,目前優先股僅限于公眾公司發行,而對于未上市公司而言,優先股的增發、置換方案仍需相關法律法規進行明確。“優先股在《公司法》等更高層級的法規上仍存在空白,目前只有主板、新三板存在優先股的規定,但非公眾公司如何發行優先股,并實現債轉股仍有待制度的演進。”

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