招商證券張夏:局面有望扭轉 A股明年將呈“N”型走勢

來源:鳳凰新聞 2018-12-03 07:36:05

□本報記者 許曉

12月1日,在“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”江西吉安專場活動中,招商證券首席策略分析師張夏以“馮虛御風,踏浪而行”為主題,向投資者分享了基金投資策略觀點和配置建議。對于2019年A股走勢,張夏判斷相對樂觀,預判全年走勢呈現“N”字型。

將面臨下行式寬松與流動性陷阱

“明年A股面臨的宏觀經濟背景用一個詞概括就是‘下行式寬松’。”張夏表示,當前我國經濟增速面臨下行壓力,貨幣政策相對寬松,企業盈利低速甚至負增長。而明年的關鍵分水嶺在三季度,如果推出大規模基建計劃,同時放松地產政策,則三季度是中國新一輪三年運行周期的開端。

今年,政策基調從“三大攻堅戰”變為“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”。其中,穩就業成為面臨的頭號任務。張夏表示,民營企業是中國就業的基礎,穩就業的關鍵在穩民營企業的經營。

談到當下民企融資難問題,張夏表示,從寬貨幣到寬信用,主要是看信用擴張的機制是否順暢。通道業務的規范,使得資金也較難繞開監管指標通過非標和證券投資的方式投到相應的融資主體。因此,是否有新的金融創新工具使得商業銀行達到風險分層的目的也很重要。否則,以營利為目的的商業銀行,在經濟下行、企業盈利增速放緩的背景下,出于資產安全性的考慮,仍然難以大規模向民營企業投放貸款。

“明年我們面臨的局面可以總結為‘下行式寬松’和‘流動性陷阱’兩種局面的綜合。”張夏表示,如果明年上半年貨幣政策繼續相對寬松,在地產、基建融資需求回升,以及新的信用傳導機制建立之前,我們將面臨和1999年、2015年同樣的局面,類似“流動性陷阱”和資產荒。這體現為貨幣政策相對寬松,利率下行,但是無論多低的利率水平都無法讓社融回升。這個局面將會是明年上半年股票市場面臨的核心變量。而社融規模的大幅回升將會破壞這個核心變量,嚴重影響股票行業配置方向。

張夏表示,下行式寬松前期,社融增速尚未回升,流動性寬裕而基本面惡化,行業空間、主題、彈性成為首要考慮目標。這一階段,軍工類、計算機類、電子類、房地產類、通訊類、電器儀表類因為“概念較多”,未來行業想象空間較大,成為投資首選細分領域。而社融增速回升標志著企業盈利將會回升,有色金屬類、汽車類、白酒、采掘類、設備類細分行業會表現較好。

預判A股明年走勢呈“N”型

“從資本市場歷次出現的重大政策調整可以看出,當時市場過度悲觀之際,便是出手之時。”張夏表示,當下,我國資本市場出現了新市場、新制度、新工具、新投資者。投資者逐漸豐富,更多機構參與到A股市場,在帶來增量資金的同時將改善市場的投資者結構。

張夏表示,目前,在A股下跌導致上市公司股權質押風險暴露的情況下,各地國資運營公司積極應對,對上市公司施以援手,以紓解上市公司流動性壓力。此外,私募股權基金的參與有望為二級市場帶來增量資金。未來隨著A股在富時羅素指數的比例進一步提高,將有更多被動跟蹤資金融入A股市場。

近期,科創板引起市場熱議。在張夏看來,科創板的設立對完善資本市場有著深刻意義。尤其是對于新興產業而言,科創板為它們提供了新的融資途徑;此外,試點注冊制將進一步完善市場制度。科創板的設立和試點注冊制可以說是中國證券建設新的里程碑。

在投資風格選擇上,中小創板塊有望占優。張夏認為,中小創板塊更加受益于流動性改善以及風險改善。在業績下行且不確定性增強的環境下,以中小創為首的公司更加受益于流動性改善、風險偏好的提升以及并購重組政策預期的好轉。2019年開始,主板增速繼續回落,商譽減值對創業板沖擊減弱,并購周期有望再起,創業板業績有望優于主板。

對于2019年A股走勢,張夏判斷相對樂觀,指數有望震蕩上行。若明年下半年社融增速回升,則A股整體都會有更好表現。預判全年走勢呈現“N”字型,年度指數可關注創業板指。

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